东海期货：下半年沪铝价格重心或先抑后扬

今年上半年，沪铝期价整体弱势震荡，价格重心小幅下挫。春节前后，铝价一度在强预期带动下冲高至19500元/吨的高位，但其后，受到宏观面、基本面利空冲击，铝价震荡回落。展望下半年，东海期货观点认为，在铝市供需下半年先松后紧的预期下，沪铝期价或先跌后涨。

回顾上半年沪铝走势，东海期货研究员杜扬、贾利军表示，上半年沪铝价格走势可大致分为五个阶段，整体震荡走弱，尤其是春节过后，“强预期，弱现实”的交易逻辑开始主导市场，在海外银行流动性危机蔓延的过程中，叠加铝锭的大幅累库，铝价自1月份19500元/吨的高点震荡回落。而4、5月间，受宏观美国债务上限谈判冲击，沪铝价格与其他有色金属共振下跌，叠加云南雨季的复产预期，沪铝期价更是下破至18400元/吨的低位。

不过，相比铝价变化，铝升贴水则表现偏强。“在铝锭库存从累库转为去库的过程中，基差也在4月由贴水转为了升水，并随着库存的降低而不断走强；现货升水的走强带来了仓单的不断去化。”杜扬、贾利军介绍说。

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展望下半年铝市，一方面，氧化铝的产能与产量将继续保持增长，同时铝土矿、动力煤、烧碱价格存在支撑，氧化铝成本较为坚挺。另一方面，电解铝产能接近“天花板”，下半年产量或先增后减，但电解铝成本下降空间有限，利润或将承压。综合影响下，铝的供需格局在三季度或转松、四季度再度转紧，沪铝价格重心预计出现“先回落、再反弹”的走势。

具体分析来看，从电解铝上游原燃料角度看，2023年以来，国产铝土矿的生产、海外铝土矿的进口均未发生明显的干扰，矿价均保持稳定，下半年国内氧化铝新投产能约60万吨，对铝土矿的需求增量有限，预计铝土矿价格有望保持稳定，“但仍需警惕进口集中度过高而产生的其他风险。”杜扬、贾利军提示。

进一步到氧化铝市场上，氧化铝产能和产量有望继续保持增长，但生产成本较为坚挺，利润或被压缩。

“今年下半年，氧化铝待投产能为山西奥凯达化工有限公司的60万吨，而内蒙古赤峰启辉铝业发展有限公司的260万吨产能很有可能要延期至2024年方能落地。同时，在云南电解铝厂复产的情况下，西南地区氧化铝需求支撑较强，外加氧化铝期货的上市有利于山西、河南等地区氧化铝产能的释放。综合影响下，氧化铝产量水平在下半年或进一步提高。”杜扬、贾利军介绍说。

另从进口看，上半年氧化铝进口亏损先扩大后收窄，主要原因在于美铝对澳大利亚的氧化铝厂减产，带来澳大利亚氧化铝FOB价格高企，进口亏损扩大。下半年，东海期货预计，供过于求、价格承压使得氧化铝只会出现阶段性的比价进口机会、持续性相对较差。进而使得氧化铝港口库存在下半年预计延续去库走势。

相比之下，电解铝产量受制于产能接近天花板和电力供应问题，或先增后减。2023年5月，中国电解铝建成产能4471万吨，已经接近4500万吨的产能天花板；5月，运行产能为4106万吨，开工率为91.8%。进入6月之后，云南逐渐进入丰水期，共计131万吨的电解铝产能计划在8月底前逐渐复产；但具体能够复产的产能，取决于7、8月水电供应的稳定性。

往后看，“预计在三季度由云南贡献主要增量，而在四季度时或因水电短缺而造成西南省份的减产。”杜扬、贾利军进一步表示，但电解铝生产成本或有小幅下移，虽然整体空间不大。这意味着，在三季度电解铝产量增加、电解铝进口窗口打开的情况下，叠加消费转向淡季，电解铝价格重心或出现进一步下移，并施压电解铝生产利润。

再从需求端看，杜扬、贾利军表示，虽然预计下半年地产竣工面积将有所转弱，但汽车、电力电网对铝的需求仍将保持较为强劲的增长；在此影响下，铝型材企业和铝线缆企业预计仍将保持较高的开工率。此外，需要注意到的是，建筑型材的需求或在9月后有所恢复，这使得建筑型材消费存在“先弱、后强”的可能。

总体来看，东海期货预计，下半年铝消费或小幅下滑，但在海外年底订单较好的格局下，预计下半年总体消费将先走弱、后转强。

产量预期的先增后减和消费预期的先弱后强，这一供需结构反映到库存变化上，意味着国内铝锭社会库存在下半年的去库速度或将放缓，仓单库存或因正基差而继续去化。

综合分析之下，杜扬、贾利军认为，铝的供需格局在三季度或有所转松、四季度再度转紧，沪铝价格重心预计出现“先回落、再反弹”的走势，单边操作预计将先寻求做空、再转为做多；跨期套利上，可在当前云南复产尚未转化为库存时进行正向套利，并在“金九银十”的旺季同样开立正套。