估值修复驱动 油价回落这一板块仍高位坚挺
尽管近几日成本端原油持续走弱，但聚酯板块却相对坚挺，表现较为抗跌。在业内人士看来，板块的这一表现也是在情理之中。
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“油价回落，但聚酯板块坚挺，主要是产业利润偏低，有估值修复的驱动，且需求端表现强劲能够支撑供应端的持续放量。”国投安信期货化工首席分析师庞春艳表示，其中PTA一度跌到负加工差，一体化乙二醇亏损也再度扩大至220美元/吨以上。
“目前聚酯产业链包括PTA、乙二醇、涤纶短纤在内的主要产品利润处于被压缩状态，在原油价格回调过程中，下游产品跟跌意愿并不高，同时目前在国内政策端持续出台的背景下，内盘商品市场对于远月预期持续转强，这也带动聚酯板块估值的上移。”卓创资讯分析师张国梁称。
对此，浙商期货分析师朱立航也表示，前期在油价上行的时候表现偏弱，估值压缩较为严重。以PTA为例，加工费一度跌至0附近，后续也较长时间维持在极低水平。最近几日油价开始滑落，聚酯板块的价格相对坚挺，主要是利润这一端被动的修复，PTA和乙二醇的利润都有一定程度的修复，行情走势也相对比较趋同。“由于供应端压力不同，乙二醇的价格近期更偏弱一点，PTA受益于上游PX的偏紧格局，整体产业链利润尚可，自身加工费仍在偏低位置。”他称。
采访中记者了解到，本周初PTA现货价格强势突破6000元/吨关口，并非PTA供需面有明显改善。
“在行情冲高过程中，PTA现货基差偏稳，而现货基差直接反应了PTA现货市场供需面的实际情况。”业内资深人士安光表示，本周PTA现货基差升水期货2309在10—15元/吨，与上周基本持平。PTA主力供应商出售远月货源且表示可能暂无9月检修计划，市场预期的检修潮兑现程度有限。
“最近一段时间PTA自身的供需其实变化比较有限，需求端聚酯长期维持高负荷，短期内也没有下行的驱动。”朱立航称。
在物产中大期货化工组组长谢雯看来，PTA开工率减少预期被弱化。从目前的装置检修情况来看，近期PTA开工率维稳为主。需求方面，聚酯开工率保持高位，截至8月24日，聚酯符合在928%附近。其中长丝与瓶片的产量处于偏高水平，短纤开工率处于均值水平，PTA整体累库压力不大。
同样，庞春燕也认为，PTA市场近期供需面变化不大，预期9月份之后会有几套大装置检修，但同时还要观察下游聚酯在亚运会期间的减产力度。在她看来，供需面是向好还是走弱目前尚难定论，PTA此番占上6000关口，更多是受宏观情绪带动。
对此，申万期货能化分析师袁玮也表示，昨日PTA期货2401合约涨幅大于2309合约和2310合约，2401合约的拉涨更多来自于市场情绪推涨的预期逻辑，而外资的交易或更多是看好成本端原油或汽油情况，PTA装置计划中检修并未对盘面造成很大冲击。
值得注意的是，PTA价格上涨之后，现货价格随着上升，供应商出货积极，现货流通充裕，基差低位整理，月间价差暂时缺乏大幅拉开的驱动。
“PTA现货端主流大厂近日仍在释放较多9—10月货源，基差仍偏弱。”袁玮表示，短期原油偏强，宏观氛围良好，基本面驱动不强，仍需关注外资持仓和商品整体情况。
“乙二醇最近价格反弹修复比较明显，主要还是由于8月上旬回调幅度过大。”张国梁表示，8月上旬由于乙二醇装置重启相对集中，供应端压力增加带动了乙二醇供需结构的明显转弱。
但同时可以观察到的是，经过8月上旬的快速回调后，供应压力对乙二醇价格的影响已经较为充分的兑现，且在近期内盘商品走强的过程中，乙二醇市场参与者的情绪也有所改善，对乙二醇价格形成一定的提振，进而也就出现了近期较为明显的估值修复。
驱动持续性存疑但不具备大跌基础
相比较而言，不少受访人士认为，在此轮涨势中，乙二醇的估值也只能说有一定的修复，现阶段来看依旧处在历史同期最低，年内偏低水平。
“乙二醇的问题还是在于供应端压力太大，尽管需求端聚酯负荷维持高位，也未能见到乙二醇有效去库，目前来看供应端压力难以得到有效的长期缓解，需求的高负荷持续性又存疑，乙二醇的格局依旧艰难。”朱立航称。
采访中，记者了解到，随着期货价格的大幅走强，当前，现货市场中，聚酯产业链利润也有了一定的改善修复。
据安光介绍，本周PTA现货价格一度冲高，PTA加工费有所回升，截至8月23日PTA周均加工费268元/吨，较上周均值上涨116元/吨。但PTA加工费仍然处于全行业理论生产亏损的低位，尤其是缺乏配套PX的PTA装置，成本压力较大。
“就产业链利润来看，上游石脑油裂差回升较多，PXN维持偏高位置，PTA和MEG虽然近期随着价格走强利润有一定程度的修复，但整体仍在年内偏低水平。”朱立航称。
近两日冲高回落后，谢雯认为聚酯板块暂无大跌基础，驱动来自聚酯新装置（配套生产涤纶长丝和聚酯瓶片）投产带来的部分需求驱动。“大投产背景下，聚酯产业链的利润仍集中在PX端，加之醋酸价格上涨，PTA加工费仍处于偏低水平，PTA开工率上行幅度或受限。恒力石化3号220万吨装置计划9月1日开始停车检修，个别主流供应商在9月有一定的检修意向。因此，PTA库存仍较难累积。”她称。
从成本端来看，原油仍为去库预期，自身基本面状况良好，暂时缺乏继续下跌的基础。PX开工率边际下滑，9月浙江石化（900万吨产能）有歧化检修计划，初步预计在两周左右；彭州石化（75）9月中检修两个月左右；海外装置也有部分停机装置，PX价格大概率偏强。
“在PTA暂难大幅累库、成本端偏强的预期下，PTA上行的概率大于下行的概率，短纤跟随PTA价格波动。”谢雯表示，目前成本端去库超预期，日耗降负不及预期，乙二醇的价格上行驱动更多来自于动力煤价格的反弹程度。
在袁玮看来，聚酯后期上行驱动或有所减弱。“今年二季度以来，调油需求持续作用于东北亚化工品市场，调油池对芳烃原料的竞争让PX的供应持续存在缺口，PXN始终处于400美元/桶以上高位，并在7月下旬借助台风炒作进行了一波冲高。但随着北美汽油旺季逐渐结束，汽油裂解价差季节性回落的预期逐渐增强，调油利润的下降将带来芳烃原料的回流，PX的高估值预期将难以为继。”她称。
此外，需求的边际也在走弱。自从6月以来，PTA下游聚醋工厂的负荷一直维持在92—94%之间的高位水平，这对PTA前期的上涨给出了强有力的支撑。“但时至8月，旺季下游订单仍尚未看到显著提振.涤丝库存已经开始小幅累积;叠加9月亚运会召开的影响，市场预期9月聚酯负荷将从高位有所回落。”袁玮说。
“对聚酯板块而言，当前，市场最为关心的是下游需求在旺季的表现，且聚酯的高负荷到底能持续多久是一个核心变量。”朱立航称。分品种来看，对PTA而言，供应端压力暂时难以有效解决，但是上游PX的供需相对紧张，后续关注是否会因调油或者装置问题导致的PX价格上行，从而带动PTA价格走强。“对乙二醇而言，还是关注利润持续偏低的情况下，供应端以及进口能否出现大幅减量从而带动库存去化到正常区间，在此之前，乙二醇的格局难言乐观。”他说。
展望聚酯板块后期走势，庞春艳认为，一看油价趋势，如果油价持续下行，叠加汽油旺季尾声的影响，PTA可能会有成本下行驱动；二看旺季终端市场的表现，如果纺织服装市场需求向好，PTA及涤丝等原料出口保持增长势头，都将对市场有直接的提振；三看9—10月份上下游检修力度，PTA检修可能带来供应收缩为利多，但聚酯在亚运会期间也有检修计划，预期开工下降的幅度可能低于2018年G20峰会。“考虑到整个聚酯行业产能基数的不断增加，该因素影响也值得关注。”她称。